近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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