来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家　　

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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