来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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