金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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