私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金(jī印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有n)合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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